谈到债券投资，很多人都听说过“收益率曲线”，它指的是什么？为什么一般左低右高，却有时还会“倒挂”？本期，我们就一起来聊一聊。

收益率曲线是什么？

收益率曲线是描述债券收益率与债券期限之间关系的曲线，横轴是债券期限，纵轴是债券收益率。债券期限的范围通常是3个月到30年之间。在我国，常用到的债券期限节点有1年、3年、5年、10年等。透过收益率曲线，我们能够直观地了解当前市场上同一类债券不同期限的收益率水平，也能比较方便地对比不同品种债券收益率曲线之间的区别。

以国债为例，如图1，把不同期限的国债收益率连起来，就得到了一条收益率曲线。

图1 国债收益率曲线

                                    来源：中华人民共和国财政部，2024.6.3

收益率曲线长啥样？

曲线的形状，理论上说是左低右高的，即债券的到期期限越长，意味着不确定性越高，风险相对越大，收益率一般也就越高。换句话说，正常情况下的收益率曲线，长期限债券的收益率比短期限债券的收益率要高。

如果市场环境发生较大的变化，这种常规状态可能就会发生改变，演变出其他的形态。收益率曲线的形态基本可以归为四大类，即正常形态（左低右高）、水平形态、反向形态、拱形形态。

水平形态，即长期限债券和短期限债券的收益率水平基本一致，期限对于收益率的影响不大，这种形态一般出现在经济从增长走向衰退、或从衰退走向增长的过渡阶段，如短端收益率快速抬高，使得收益率曲线出现 “熊平”，或者长端收益率快速走低，出现“牛平”。

反向形态，即“左高右低”，短端债券的收益率反而高于长端债券的收益率，也就是我们常说的收益率曲线“倒挂”。这种情况一般发生在市场流动性迅速收紧的时候，由于市场流动性不足，短期资金显得非常宝贵，债券短端收益率迅速升高，超过了长端收益率。当投资者对经济前景不确定时，更愿意持有长期债券，导致长期债券的需求上升、收益率下降，从而使收益率曲线出现“倒挂”。因此，倒挂的收益率曲线有时也被视为经济可能走向低迷的信号。

拱形形态，即某期限的债券收益率水平明显偏高，既高于短端债券也高于长端债券。这种情况一般与其流动性和市场供需结构有关。比如市场上10年期国债交易较为活跃，而7年期国债主要以配置盘（长期投资，以获取票息收益为主）为主，流动性较差，这就使得10年期国债的收益率可能反而低于7年期国债的收益率，比如2017年8月份就出现了7年期和10年期国债收益率“倒挂”的现象。