论剑新常态下财富管理新趋势

最后我想用八个词来综合一下道口私募基金评级体系的特色，这八个词就是独立、科学、客观、公正。这个报告是由五道口金融大学的几位教授，还有全职的研究人员，还有博士后一起做的。我们这个研究报告今天在这里由于时间关系和大家沟通具体细节，在大会之后我们很愿意和在座各位一起讲一些有关我们国家私募基金管理行业的一些具体问题。

现有的基金评估体系当中有两类，一类是基于效用函数的评估体系，基本是来自于海外的企业喜欢这种体系。来自于本土的企业一般用的评估体系是基于评估指标的加权平均的方法。基于项目函数的评估体系有一些优点，比如考虑投资者的风险偏好，这套体系也具有坚实的经济学的理论基础，但是它有一些不足，这套体系基本上沿用了公募基金评估体系的做法，只是调整了投资者的风险偏好，但它没有考虑到私募基金或者对冲资金投资者他们最关心的两个问题，第一个问题是私募基金、对冲基金的经理们有没有带来超额收益，有没有选股能力，通过他们的选股能力给我们带来超额收益。

论坛的主题是新常态，在新常态情况下我们国家的资管行业是一个什么格局？到2014年为止，银行业在管资产规模大概132万亿左右，我们国家的对冲基金或者私募基金行业在过去三年里面经历了很大的变革，2012年12月我们国家人大通过修改后的《证券投资基金法》以及2014年新国九条的提出，国务院非常重视私募基金行业发展，监管部门决定使用登记制，现在我们要开私募基金公司的话，只要在网站上登一个记就可以，很快就可以批，已经注册的证券投资型企业大概有4000家左右，到今天为止在市场上运行的私募基金已经超过了12000家，所以这个发展速度是非常迅速的。

清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲席教授曹泉伟演讲的题目是：道口私募基金评估体系

三、针对以上这些挑战，作为财富管理机构怎么来更好应对，更好做好这份工作，我们有五个方面的建议。 1、中国财富管理要从产品导向向客户导向转变；2、从单一分割到一站式，能提供综合的资产配置；3、我们要通过数字化来提高效率，刚才谈到成本的压力越来越大，如何用互联网、大数据、云计算这样一些新技术，提高我们整体的效率；4、中国财富管理的未来一定是全球化的趋势，我们过去可能更多把资产配置放在中国，随着我们改革开放、随着人民币国际化的推进，我们相信全球化的资产配置会成为一个越来越重要的趋势。5、在财富管理高速发展的同时，作为财富管理机构一定要对风险有所敬畏，很好的控制风险，降低损失，来维护整个财富管理行业的品牌和声誉。

1、财富管理行业的专业和不足问题，由于时间短、积累少，更重要的是我们国家金融体系过去几十年以银行为主导，银行在金融体系里面占据最主要的位置，所以整个市场活力不足。 2、居民资产配置不合理现象，或者错配的风险还是比较高的。由于过去金融产品数量比较少，整个行业服务水准也不是那么高，我们对客户需求把握上也未必那么准确。 3、随着金融机构、资产管理机构越来越多，但是市场上可供我们选择的优质资产实际是有限会变得越来越稀缺，这也是财富管理机构怎么样帮助投资者，帮助财富管理委托人去找到更优质资产来实现他们财富的保值增值，这面临很大挑战。 4、财富管理行业的成本是上升的，利润空间越来越小。 5、刚性兑付、有序打破，一些信用风险实际上是在释放的，尤其是今年以来我们看到很多信托公司也都在做积极转型，也是为了应对未来可能面临的一些挑战。

二、当然在看到很好机会的同时，我们也看到中国财富管理行业还是面临很多挑战，刚才蔡主席也讲到，其实财富管理不是一个新的概念，在成熟市场已经有百年的历史了，为什么这个话题这几年在中国比较热呢？

4、我们国家过去30年的改革开放催生了第一批的财富人群，到现在他们基本上快要到了临近退休了，我们有些统计数据显示，中国超过5亿以上的超高净值人群平均年龄在2014年已经达到51岁，这就意味着在未来5-10年财富的代际传承，跨代的转移变得越来越重要，这也给财富管理带来了一个巨大空间。 5、我们国家尤其这两年来金融的改革市场化推进速度非常快，牌照的管制越来越放松，各方面投资政策也越来越宽松，尤其是保险业。所以基于以上几个重点分析，我们对中国财富管理市场未来的发展还是充满了期待，应该是一个非常繁荣和快速发展的阶段。

阳光保险集团张见在论坛上分享三个方面:一、我们对整个中国财富管理市场前景的一个展望。刚才光大的张总给了我们很多的数据，基本上比较全面的概括了目前中国财富管理市场蓬勃发展的背景。我们认为中国财富管理市场在未来确实迎来了非常难得的发展机遇，重点是基于以下几方面的支持：1、过去20年，中国M2高速增长，到了2014末的时候已经超过了122万亿；2、过去这10年我国的居民财富的增加速度是非常快的，现在中国居民的可投资财富在全世界是排在第三位；3、中国的老龄化，因为我们是保险业的，我们非常关注中国人口结构的变化所带来的财富管理的机会。

最后，Michael E.MARTIN表示，对于PE市场在全球范围内表现较为强劲，这些也会支持一些投资组合公司的崛起，我们看到对于PE这个部门在2014年它的资产重新分配到PE当中的一个发行率，基本上是上升了两倍，这就意味着说我们可以看到在整个融资环境当中2013、2014年的强劲表现。所以从总体来讲对PE来讲是比较具有建设性的一个环境，当然也面临一个挑战，我这里会讲其中两个关于PE方面的挑战。

关于PE，对于PE也是相对来说比较成熟的一个行业，对于研究和学术界也都能够展示出PE可以给我们带来比较持续的回报，也可以超越整个股票市场的平均收益。我们看到整个行业来讲，对于公募市场上相对来说表现较好，10-20年的时间里面300多点的一个增长，所以说整个行业的总体情况，如果我们看一下前四大公司，他们的收益甚至有两倍以上增长，所以对于投资来讲我们也看到这一点。

对于一些全服务的代表，比如美林或者摩根大同等等，他们每个公司都有对业务进行革新，最近他们也提出一些以服务费为基础的代理，还有代理人在同一个平台上提供以费用为基础的服务，他们也提供一些比较全面的资产规划，像银行产品、信用产品、信托产品、保险产品等等。对于这些经济背景本身就具有挑战性，有40%的费率，客户向他们咨询师所提供的费用也比较高，还有一些纯私人银行更多是超高净值的客户或者家族企业，当然他们也是基于客户为基础的，提供产品也比较广泛，包括信托产品、信用产品，还有比较复杂的对冲，还有一些衍生产品等等。

华平投资集团Michael E.MARTIN在论坛上提及四个话题，一是美国资产管理的变化和新的趋势，二是私募基金目前的发展状况，美国的财富管理，我们要谈美国这个时点的话，我们要强调中介，中介把你的钱拿去交给资产管理人的手里面，在谈资产管理的时候我们要谈中介，美国资产管理是非常成熟的产业，但是以后还会进一步的成熟，现在是50万亿美元被进行管理，打包成不同的财富管理产品，我们看到五种主要的模式进行资产管理，一是零售银行，二是线上中介，三是注册投资管理咨询，四是中介基金，五是纯粹的私有银行，这些模式各有不同，尤其是市场在细分方面，包括低财富、高财富，还有他们所提供的服务，还有他们的盈利模式。

未来五年中国资产管理行业并购重组会风起云涌，这背后会产生对世界资产管理行业有影响的机构，我们会看到现在排名前五十大银行当中有11家中资银行，排名十一大银行当4家中资银行，但是我相信再过五年我们排名世界前五十大资产管理公司当中一定会有中资公司的背景。中国资产管理行业的发展壮大也需要回归本原，回答这个行业生存的基础，这不是一个影子银行的业务，我们会看到商业银行法、信托法、证券法在修法，也看到这个行业的产品模式和经营模式的转变。 总之，我们站在一个大资管时代的起点，我们每个从业人员会拥抱未来，拥抱变革。

在这个大背景下，我们觉得中国资产管理行业的发展未来五年会从现在的60万亿增长到100万亿的规模。除了空间和规模增长以外，我们觉得中国资产管理行业也会面临一些自身的变化，我叫它中国资产管理行业之变。包括：第一变是模式变化；第二变是技术之变；第三变是投向之变；第四变是体制之变。

最后一点商业银行理财市场发展也是大资管时代的动力，商业银行面临利率市场化压力，面临脱媒压力，必须要靠投资管理、资产管理、财富管理、投资银行这些市场化业务去应对，所以银行理财为代表的这种商业银行业务发展是商业银行的转型和自我救赎。

这种大资管时代的动力来源： 第一个动力来源，来源于投资者的代际变迁，来自中国人口结构变化。 第二个动力来源，我们过去30年所积累的财富，随着老龄化社会的到来，未来都会转化为对金融资产的需求，这也来源于中国经济发展动力的变化，以计划经济为主导的经济体当中财政是配置资源的主要核心力量，以国企、投资拉动经营体当中，银行当仁不让成为金融配置的主要资源。 第三个动力来源，监管机构的监管创新。张五常有一本论文《中国经济制度》，中国模式当中很大原因存在县域竞争，推动中国经济的转型发展，中国是分业经营、分业监管，在金融抑制存在的同时也存在监管竞争，不同监管机构对金融深化，对金融管制放松的不同结构带来市场上不同结构的对比变化。

张旭阳表示，从一线资产管理者对未来五年内中国资产管理行业市场变化的一个思考，中国金融结构有一个结构性变化。

主持人：请一下中国光大银行资产管理部的总经理张旭阳先生

蔡鄂生最后表示，往前走，上哪儿找钱？过桥的，过桥的形式就多了，银行也可以过桥，信托也可以过桥，连民间借贷也出来了，所以过桥的东西能不贵吗，我们现在是雪中送炭还是火上浇油，本来它就是一个很困难有问题的企业，我过桥的时候结果还要承担比金融机构利率要高多少倍的利息，这样的循环和这样的东西它怎么才能在这个状态下很快的走出来呢？包括很多事情也是这样，银行改革进行了那么长时间了，而且取得了很大的成果。

蔡鄂生进一步表示，在国际市场上，现在看来有什么限制、如何限制、限制的是什么，我觉得在财富管理和资产管理这个过程当中，在国际市场规则上的限制和我们现在在中国市场上所面临的这种观念上的东西是有很大差异的。我们还是一种审批下的你能做什么，到底这个市场应该怎么去认识，为什么现在国务院、中央一直要求我们在行政审批过程当中要简化，要下放程序，特别是在市场的情况下，我们现在这个市场的承受度到底怎么样？这都是需要考虑的问题。

蔡鄂生接着表示，这些到了内地来了，到了中国大陆来了以后就发现有一个问题，我们现在需求者对于他本身财富术语说保值增值也好，还是其他的也好，他本身的需求在这儿好像不太清晰，所谓不太清晰的概念，首先问的是收益多高、期限多长，他瞄准的东西不太一样。就是说在我们这个环境下，你要真正服务的对象需要什么？我觉得这是我们对财富管理这个市场能不能很好发展，或者说我们的金融机构能不能更好的为大众服务的主要问题。

蔡鄂生表示，从国际市场或者从国外长期的历史发展来看，这不是什么新的题目，这是一个很传统，而且欧洲商业银行干了若干年的这个题目，而且我们还要认真讨论这个题目本身就说明一个问题，就说现在面对着中国市场上不同的群体到底财富管理怎么定义？这是第一。第二财富管理的服务对象是谁？像国外的这种划分，高净值、超高净值这样划分的群体，还是说银行这种理财产品也算财富管理的一种方式，我觉得这是需要我们研究的。包括跟一些国外的金融机构聊天，他们在香港、台湾所接受的财富管理，在那一块生活的人接受各种产品的服务等等他们都能很接受。

中国银行业监督管理委员会原副主席蔡鄂生在论坛上表示，讲财富管理这个题目首先来看比较大，但是它又不大，关键是我们怎么看现在各类机构所谓大资管时代下的理财也好、财富管理也好，反正这些词是多了去了。现在对这个问题前景如何？人民生活水平不断提高，大家兜里有钱了，那肯定是需要金融机构来帮助你理财也好，或者财富的继续增长也好，这是毫无疑问的，从财富论开始到现在大家应该看到这个发展。

2015清华五道口全球金融论坛于5月23日-24日在北京举行。“主题论坛三：财富管理的发展前景”分论坛于24日上午举行。 主持人：英仕曼中国区主席李亦非 本场嘉宾 中国银行业监督管理委员会原副主席、清华大学五道口金融学院学术顾问委员会委员蔡鄂生； 阳光保险集团股份有限公司创新总监张见； 美国华平投资集团董事总经理、全球金融业务负责人Michael E.MARTIN； 中国光大银行资产管理部总经理张旭阳； 清华大学五道口金融学院副院长、紫光讲席教授曹泉伟。