9月18日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会

文/王豫刚

编辑/马琼

　　美国联邦储备委员会（简称“美联储”）9月18日决定将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5%之间，这一决定影响重大，引发全球关注。

货币宽松周期或开启

　　自2022年一季度开始加息以平抑通胀以来，这是作为美国央行的美联储首次降息。按历史经验，这一般意味着货币宽松周期的开始，更说明美国货币政策当局正在押注通货膨胀已被成功遏制。

　　然而，有分析认为，50个基点下调幅度似乎有些过大。美联储理事米歇尔·鲍曼就在会议后表示，25个基点（0.25%）的降息幅度已经足够了。

　　从美联储2022年3月开始加息50个基点算起，经过11次连续加息，到2023年7月，美元基准利率达到5.5%,为2001年美国纳斯达克科网股泡沫破灭以来的最高水平。在此次美联储正式开始降息之前，利率已经在此高位维持了13个月。

　　考虑到这一加息过程是从0.25%开始，并在5个季度期间迅速完成，其对美国金融系统形成了相当大的冲击——硅谷银行等机构先后暴雷，美国30年期固定住房按揭贷款利率也攀升至历史记录高位，一度超过7%。首次购房者压力空前，地产销售数据连创新低。

　　华尔街的普遍看法是，美联储在2021年四季度动作迟缓，直到俄乌冲突引发大宗商品价格冲击才开始加息，等于落后实际经济情况半年，因而不得不采取略显激进的快速行动。也正是因为加息速度快，所以美联储在2022年初至2023年中加息时都会注意与市场“沟通”，每次加息的幅度都基本上会提前透露给货币市场。

　　然而降息却有点姗姗来迟：从2023年加息停止后，研究机构就预期降息周期会在2024年初开始，然而这次实际降息还是晚了半年才落地。仅从美国十年期国债收益率数据来看，早在这次降息前，市场已经远远超预期定价——该值已从2023年10月中最高点的4.98%，回落至目前的3.73%，相当于打了50个基点的降息提前量。

　　美国为应对冲疫情冲击采取激进宽松政策，使得美国2020财年（2019年10月1日～2020年9月30日）联邦预算赤字达到了GDP的15%，此后2021财年亦有12%，这一比例是非常惊人的。为了救市，美联储甚至打破自身的规则直接向中小企业发放联邦担保贷款。此后“双宽松”政策引起剧烈通胀，鲍威尔带领美联储急剧加息进行平抑。美联储一番操作之下，最新的美国通胀数据已降至年化2.5%，与美联储2%的目标相差不多。现在原油价格低迷，房屋供应缓解，租金涨势暂停，这两个美国核心CPI最大的压力源正在缓释，就业市场就成了关注对象。目前美国失业率为4.2%，已较2023年初上升了近1个百分点，招聘市场新增岗位也在下降。考虑到降息需要一到两个季度才能在实体经济中发挥作用，再加上由于之前加息过晚招致的批评，大幅度降息似乎是美联储采取预防性措施的一种表现。

　　尽管过早宽松会带来“再通胀”，并进一步刺激美国供需失衡，尤其是考虑到过去几年，地产市场价格已上涨近100%，股票市场也处在历史最高估值水平，但美联储似乎认为这些风险仍处于可控范围内。根据9月18日发布的预测，到明年底预期美联储将再降息1.5%。但如果通胀有所反弹，想必美联储会减小降息幅度。

美联储独立性再遭政治考验

　　值得注意的是，尽管美联储一直宣称其政策制定过程保持政治中立性，但在大选年进行大幅度的基准利率调整，确实很难排除政治因素对其决策的潜在影响。前美联储副主席布林德在《美国货币与财政史：1961-2021》一书中多次回顾了总统与美联储之间的博弈互动，特别是奥巴马-特朗普政治周期中所发生的两次危机，都恰逢大选年，期间美联储都采取了超常规降息的手段。鉴于当前又逢大选年和降息周期重叠，可以预见，政治因素对美联储货币政策的潜在干扰不会减少。

2018年10月10日，在美国宾夕法尼亚州伊利，时任美国总统特朗普在集会活动上发表演讲

　　历史上，美联储紧缩的货币政策和联邦政府宽松的财政政策之间出现激烈矛盾，可以上溯至20世纪60年代末。那时正值林登·约翰逊任期，美国深陷越南战争的泥潭，国内经济因此遭受重创，通货膨胀急剧攀升。在这一背景下，时任美联储主席威廉·迈克切斯内·马丁与约翰逊政府发生了直接冲突。美政府要大量发行战争融资国债，而美联储为了遏制通胀要加息，但显然加息不利于新债发行。尽管如此，约翰逊发现自己无法按照合法程序解雇美联储主席，最后不得不进行退让。

　　下一个直接和美联储发生冲突的总统是特朗普。早在2015年特朗普还是共和党总统候选人时，就开始攻击美联储和时任美联储主席珍妮特·耶伦。他当时指责耶伦出于政治目的，为了支持奥巴马任期最后阶段的经济表现故意将利率保持在过低水平，以便使希拉里·克林顿胜选。

　　在特朗普当选后，耶伦领导下的美联储在2017年分别提高了3次利率，每次提高25个基点，这让特朗普非常不满。2017年11月初，特朗普决定不让耶伦连任美联储主席，而是提名当时担任美联储理事的杰罗姆·鲍威尔。鲍威尔是共和党人，这对特朗普来说非常重要，尽管他并不是特朗普的拥护者。

　　然而鲍威尔在2018年继续加息4次，引发了特朗普的强烈不满。特朗普对每次利率上涨都进行了猛烈抨击，还对鲍威尔个人进行了攻击，甚至威胁要将他免职。2018年12月美联储再次加息时，特朗普在推特上写道：“我们经济唯一的问题就是美联储”。在此期间，鲍威尔多次指出美联储是一个独立机构，不接受总统的命令；美联储主席只能基于“充分且正当的原因”而被免职，而不是因为总统对其政策决定感到不悦。

　　由于特朗普贸然开启贸易战，美国经济于2019年中开始迅速失温，通胀持续低于目标。2019年6月，特朗普告诉美国CNBC电视台，美联储犯了“大错”。此后半年美联储降息3次，很难说不是受到了政治压力。

　　本次降息前，市场人士即分析，如美联储大幅度降息50个基点，可能会导致特朗普出来抨击“老冤家”鲍威尔试图助力哈里斯的选举活动；然而如果只降息25个基点，同样可能引发民主党人指责鲍威尔受到了特朗普的恐吓。从更深层次上说，美联储手中的“货币权”和美国政府手中的“财政权”并不总是能同向发力，在美国这样的分权体系中，货币政策与财政政策的互动关系更加复杂。

　　（作者系北京合润私募基金管理有限公司总经理）